Tokénisation des actifs financiers

La tokenisation des actifs – le processus de conversion de divers actifs financiers tels que les actions, les obligations, l'immobilier et les matières premières en jetons numériques – peut offrir des opportunités d'investissement au grand public. La tokenisation démocratise l’accès à des produits financiers auparavant moins accessibles, tout en améliorant également le fonctionnement des infrastructures financières numériques. Du coup, on voit des startups et des projets institutionnels expérimentaux se développer. Cependant, cela présente également de nouveaux risques et son adoption reste difficile. Pour en savoir plus sur le fonctionnement de la tokenisation et explorer les tendances émergentes, lisez l'article complet de l'expert en finance numérique Xavier Lavayssière.

Quelles sont les opportunités offertes par la tokenisation des actifs ? Par Xavier Lavayssière, expert en finance numérique, qui conseille les gouvernements et les banques centrales pour améliorer leurs infrastructures financières.

Ces dernières années, nous voyons un intérêt croissant des investisseurs particuliers pour l’accès à de nouveaux actifs financiers rendus possibles par l’innovation fintech. Les applications d’investissement et les crypto-monnaies exposent le grand public au trading (l’achat et la vente d’actifs financiers). La frénésie en ligne a donné naissance à un secteur de la finance pour les particuliers, combinant produits financiers simplifiés et influenceurs TikTok.

Une innovation est également apparue : la tokenisation des actifs, la conversion d'actifs financiers comme les actions et les obligations sous la forme de jetons numériques. Cela pourrait renforcer les opportunités de vente pour les particuliers en offrant un accès plus large aux actifs financiers et contribuer à moderniser les infrastructures des marchés financiers. Cet article explore le fonctionnement de la tokenisation, les principales tendances émergentes et les défis restants.

La tokenisation des actifs financiers fait référence à la représentation d'actifs financiers du monde réel, tels que des actions, des obligations ou des devises, à l'aide de jetons numériques, les tokens crypto. Dans la plupart des cas, ces jetons sont une représentation de confiance émise sur une blockchain ou une technologie de registre distribué (DLT, Distributed Ledger Technologies).

La tokenisation a récemment gagné du terrain parmi les passionnés de fintech en tant que moyen potentiel de transformer les marchés financiers traditionnels. Les partisans soutiennent que réduire le recours aux intermédiaires pourrait améliorer l’efficacité opérationnelle, diminuer les erreurs de règlement, faciliter l’accès des investisseurs et permettre une plus grande innovation dans les instruments financiers. Cependant, pour tirer parti des avantages de la tokenisation, il faut surmonter plusieurs défis technologiques, réglementaires et de coordination.

Il convient de noter qu’il existe une notion connexe de la tokenisation des données dans les paiements. Dans ce cas, un jeton numérique est créé pour représenter des données sensibles, telles que les informations de carte de crédit. La tokenisation renforce la sécurité des paiements.

Lors de la tokenisation, trois étapes de tracking sont menées en parallèle :

1. Le tracking technique : Un token numérique est créé, ce qui peut consister à développer un contrat intelligent (smart contract) qui représentera le token. Ce contrat intelligent est ensuite déployé sur une blockchain publique ou privée.

2. Le tracking juridique : Des droits légaux sont attachés à ce token. Avec la tokenisation des données, l'élément clé est le lien entre l'actif, le token et le propriétaire. Chaque lien peut être minimisé ou intermédié.

3. Le tracking commercial : Le token nouvellement émis est distribué aux investisseurs moyennant un prix. Une plateforme numérique proposant du trading secondaire est généralement utilisée, mais des efforts commerciaux sont nécessaires.

Plusieurs tendances clés sont apparues dans les récents projets de tokenisation :

La première tendance est celle des stablecoins (pièces stables). Les stablecoins sont des jetons numériques représentant une devise, comme l'euro ou le dollar américain. Dans les grands projets, tels que l’USDC (USD coin) et le Tether, les tokens sont adossés à une réserve d'un montant équivalent. La régulation des marchés de crypto-actifs (MiCA) en Europe définit des règles strictes pour ces réserves. Les stablecoins représentent aujourd’hui plus de 100 milliards de dollars.

Une deuxième tendance est appelée « Real World Assets », où les startups convertissent les actifs existants en jetons. La catégorie la plus populaire est celle des bons du Trésor, qui permettent à tout investisseur du monde entier d’accéder à la dette du gouvernement américain. Les obligations et actions d’entreprises sont également attrayantes. Ces « actifs du monde réel » ciblent généralement les investisseurs en cryptographie qui souhaitent s’exposer à différents types d’actifs, combinant le meilleur des deux mondes. Il existe également des tentatives de tokenisation de produits non financiers, tels que l’art ou les crédits carbone.

La troisième tendance est celle des institutions publiques et financières qui créent une version tokénisée des instruments financiers. Dans ce cas, à long terme, l’objectif est d’obtenir des gains d’efficacité. Par exemple, la Banque européenne d'investissement a émis plusieurs obligations européennes et des obligations numériques libellées en livre sterling d'une valeur de plusieurs centaines de millions. D'autres banques, comme l'UBS, la Société Générale et JPMorgan, ont mené des opérations similaires. Il peut s'agir d'expérimentations avec des banques centrales nationales, d'émissions à grande échelle ou de services rendus à des tierces parties.

Bien que la tokenisation gagne du terrain, certains défis demeurent :

De nombreux jetons agissent comme des représentations d'actifs. Par exemple, un jeton peut signifier un droit de propriété fractionné sur un bien immobilier, plutôt que d'être lui-même un acte numérisé. Ce lien indirect érode la confiance dans la fiabilité du jeton si les recours juridiques sont limités. Les projets de tokenisation peuvent finir par ne fournir aucun droit de propriété ou aucun droit économique réel. De telles fausses promesses risquent de réduire l’intérêt pour la tokenisation.

Pour les stablecoins agissant comme une monnaie fiduciaire symbolique, les réserves de garantie sont vitales. Cependant, le jeton USDT de Tether a été confronté à des questionnements pour savoir si ses réserves déclarées en monnaie fiduciaire ont été entièrement auditées. Alors que les monnaies numériques des banques centrales comme l’ECNY chinois pourraient permettre des rachats 1:1 en renminbi (ou yuan, monnaie de Chine), les stablecoins privées mondiales sont toujours confrontées à des problèmes de fiabilité quant aux réserves.

De nombreux premiers projets de tokenisation d’actifs ont été des concepts ponctuels sur des blockchains avec permission. La transition vers des solutions de qualité industrielle ou des blockchains publiques comme Ethereum a révélé des défis en matière de sécurité, de frais de transaction, de rapidité et de gouvernance.

Ces fondations technologiques sont-elles prêtes pour les actifs financiers réglementés ? La plupart des blockchains publiques existantes offrent des modèles de sécurité très différents de ceux des infrastructures de marché centralisées. Les registres distribués peuvent-ils répondre aux besoins de sécurité du système moderne de transferts de titres tout en se conformant au principe du Zero Trust ? Plusieurs projets, comme le Vortex de Petale ou le Regulated Liability Network, s’intéressent à cette problématique.

La propriété d’actifs ne crée pas de correspondance parfaite entre les titres traditionnels et les modèles tokenisés. Les approches de self-custody, où les utilisateurs contrôlent entièrement leurs propres jetons, reflètent le concept de la décentralisation. Cependant, il peut s’avérer difficile de garantir la récupération des actifs en cas de perte de clés privées ou d’en assurer la conformité.

Par conséquent, des gestionnaires dédiés peuvent être nécessaires pour que les institutions réglementées parviennent à remplir leurs obligations légales. Dans de tels modèles de gestion, des réglementations spécifiques sont nécessaires pour clarifier les questions de dette, de responsabilités fiduciaires et de gestion d'événements tels que l'échec institutionnel.

Des options hybrides émergent également, telles que des schémas de calcul multipartites qui pourraient fournir des processus de Zero Trust sans compromettre la conformité ou la qualité du service.

Malgré les promesses d’élargir l’accès financier, les actifs cryptos sont notoirement associés à la fraude, aux escroqueries et à l’utilisation illicite. Alors que la plupart des systèmes réglementaires imposent désormais aux investisseurs des procédures de connaissance du client (KYC, Know your client), le phishing ou d'autres fraudes persistent sur les blockchains publiques.

Par conséquent, pour que la tokenisation se développe sans perdre ses avantages, des processus et réglementations appropriés devront être mis en place pour lutter contre la fraude et le blanchiment d’argent.

La prolifération d’actifs financiers symboliques au sein de régimes réglementaires fragmentés et mal harmonisés entrave le développement et l’adoption de la tokenisation. Les coûts de conformité et les préoccupations en matière de responsabilité conduisent les startups à deux approches : une approche prudente, contrôlant étroitement les actifs et les investisseurs, ou, au contraire, la sélection de juridictions permissives lorsque cela est possible, conduisant à des risques accrus.

Un alignement réglementaire mondial sur les concepts fondamentaux concernant les exigences de conservation, les réserves de capital, la confidentialité des données et les mécanismes de règlement des litiges est nécessaire. Comprendre les actifs tokenisés comme une nouvelle classe de produits plutôt que de moderniser les cadres financiers existants correspondrait à leurs qualités techniques et leurs profils de risque uniques.

À mesure que la tokenisation des actifs prend de l’ampleur, un alignement et des normes communes sont nécessaires pour gérer les risques tout en encourageant l’innovation responsable. L’information des investisseurs, des promoteurs et des décideurs politiques sera également essentielle pour éviter les pièges et saisir les opportunités productives. Avec une gouvernance réfléchie, ce phénomène pourrait profondément transformer l’infrastructure et la participation des marchés financiers.